羽化财经丨乐信赴美IPO：营收依赖分期电商，前三季净利率仅4.78%

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继普莱森特贷款、信贷、派派贷款和趣味商店在美国上市后，乐心集团于11月14日向美国证券交易委员会(sec)提交了ipo招股说明书，并计划在纳斯达克全球市场上市，股票代码为“lx”，计划筹资高达5亿美元。

乐心于2013年10月开始在舞台音乐商场演出。在此之前，舞台音乐也开始在校园市场出现，但三年后，它开始转型，专注于消费舞台。乐心集团包括:分期付款购物平台、分期付款购物中心、互联网金融平台、橙色金融平台和金融资产开放平台、丁盛资产。

根据乐心的招股说明书，其业务定位是一个在线消费金融平台，专注于服务中国受过教育的年轻人的信贷需求，并通过提供贷款产品满足不同阶段用户的信贷需求，与客户一起成长。

一方面，乐心的垂直发展模式使其客户粘度相对较高；另一方面，乐心痴迷于分期付款电子商务业务，利率低于行业平均水平，这使得其利润水平较低。

垂直商业模式

在消费金融领域，绝大多数垂直平台面向特定人群，并覆盖和横向扩展这些用户。

与其他企业横向发展模式相比，乐心的定位是纵向发展，即服务于用户的整个生命周期，满足用户在不同成长阶段的不同消费金融需求。

具体来说，它从校园学生开始。当用户没有信用记录时，乐心会为他们开立第一个信用账户来提供金融服务。随着用户的增长，它跟踪他们的信用变化，并在用户毕业后的不同阶段扩展金融服务以提供匹配的消费金融服务。

同时，随着用户的成长，他们将继续在乐心平台上进行消费，该平台将继续提供第一手消费记录和信用数据。对乐心来说，这将是评估用户信用水平的第一手资料，有助于乐心完善用户信息和风险控制模型，对用户成长和信用信息进行跟踪信用评估，不断提升用户。

这种方法可以帮助乐心提高用户的粘度。根据乐心的招股说明书，截至2017年第三季度，在2015年前三个月通过分期付款音乐获得的用户中，仍有49.5%是活跃用户。

乐心的大部分收入来自分期付款电子商务

与娱乐商店不到20%的电子商务收入相比，商品分期付款在乐心业务中占相当大的比例。根据乐心的招股说明书，在2015年、2016年和2017年的前9个月，直接销售的相关收入分别占总收入的85.7%、63.9%和46.7%。

也就是说，2017年前三个季度，乐心39.88亿美元的收入有一半以上来自电子商务平台，这意味着大部分收入不是乐心自己的，而是应该支付给供应商的。

与短期现金贷款相比，分期付款电子商务的缺点是显而易见的:贷款周期太长，但没有利润。乐心在招股说明书中披露，2017年前三季度用户平均贷款期限为9.4个月，相应的平均贷款额为5902元，这是现金贷款分期业务稀释的结果。

乐心在招股说明书中表示，沉迷于电子商务的主要目的是获取流量和用户，然后将他们转移到现金贷款业务。实施电子商务只是获得客户的一种手段。因此，乐心的客户成本连续三年超过100元。

低利率降低了乐心的盈利能力

乐心目前的平均利率为24%，低于行业平均水平。首席执行官肖表示，利率将在未来继续优化和下降，希望学生的利率可以降低到12-15%。

在资本方面，乐心一直依靠自建的奥兰治金融平台在资产侧为金融用户提供少量分散的债权产品，同时奥兰治金融为资产侧提供资本来源，在资产侧和资本侧之间形成内部闭环。

此外，乐心正在探索更多的资本渠道和更低的资本成本。2016年，乐心在上海证券交易所成功发行规模超过1亿的资产支持证券，年化利率为5.05%。同时，乐心也通过与传统金融机构的大量合作获得了稳定的低成本资金。

一方面，这种低成本的资本获取渠道使乐心能够降低贷款利率，从而提高用户的再借款率，增加用户的粘性。

但另一方面，低于行业平均水平的利率使得乐心的利润不太理想。2017年，乐心开始将亏损转化为利润，这似乎是一个不错的表现。然而，与分阶段从校园起步的娱乐商店相比，2017年前三季度的外部贷款总额为313亿元，而娱乐商店达到638亿元。乐心收入29.3亿元，净利润1.4亿元，收入32.84亿元，但净利润高达16.2亿元。

根据乐心的招股说明书，2016年活跃客户比2015年增加了103%，但2017年前9个月仅比2016年同期增加了34%。乐心活跃用户增长率的下降意味着乐心的客户规模趋于饱和。虽然这意味着乐心的发展趋于稳定，但也意味着乐心的发展遇到了瓶颈。虽然不可能获得更多的客户，但依靠分期付款电子商务业务的成本很高，而且利率低于行业平均水平。虽然乐心在2017年实现了盈利，但乐心的未来形势不容乐观。

如何以较低的成本获得更多的用户，如何获得更低的成本和足够稳定的资金，如何将分期付款电子商务的用户转移到乐心的其他企业，这些都是乐心迫切需要解决的问题。