互联网金融狂潮简史

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黄金互助企业，尤其是那些使用金融杠杆的裸贷款、消费贷款和现金贷款，在高峰期经历了过度增长。

资料来源:元秋朱纳

作者|元秋·朱纳

(阅读说明:这篇文章由于表达能力有限，很难理解。你真的不知道如何用通俗的方式来解释某事。读完之后，你可能仍然会感到困惑。附言:这篇文章是第一个在线贷款之家)

这次似乎不同了！

这家娱乐商店在神话价值数百亿美元，只用了三年时间。这激起了人们的无限贪婪和一些人的嫉妒。在高调地假装被迫之后，罗敏受到了人们对其做人肉馒头生意的指责，而罗敏的戏弄则伴随着无需还钱的要求。

看到榜样的事迹，行业内的同事们争先恐后地互相讲述，挽救了他们的生命，欢呼雀跃。毕竟，裸贷款和消费贷款不如现金贷款。用一把小锤子，它们价值数十亿，在神话很富有，触手可及，带着光环，吸引着全世界的目光和辉煌的产业。

平安保险、信贷、排牌贷款就像机关枪射出的子弹，打中了他们各自的靶心，也打中了那些渴望财富的人的心。荣360和也急于尝试，摩拳擦掌，上市的态度是不可避免的，这是向公众提出的。

今天上午，宜欣集团成功登陆香港股市；据悉，荣360也将于今晚登陆美股。

然而，这繁华的一幕让我不得不反思。巴菲特的当别人贪婪时也贪婪的观点，邓普顿的反向投资理论，索罗斯的反身性理论和霍华德·马斯克的钟摆理论都让人警觉。

盲目逃离，危言耸听地说狂乱的结束即将来临，雪崩即将来临，这绝对不是我。

物是人非，仔细研究实际情况是一个好政策。因此，有必要了解情况，做一些调查，然后谈谈互联网金融上市狂潮。

首先抛出结论:

目前，共同黄金行业的公司在美国股票上市后不太可能出现峰值高估，但这仍然是一个好的窗口。

坦率地说，例如，公司A的内在价值为100亿英镑。当经济好转、业绩回升时，普通公司将选择上市，企业将获得更高的估值，比如120亿英镑。如果市场情况不同，如果市场在最乐观的时候上市，它可能会得到150亿元的估值。

对公司来说，这是为了筹集更多的资金；对创始人来说，他们持有的股票更有价值。

在目前情况下，如果甲公司再次上市融资，其估值只有120亿的高概率，而不是150亿，这里用钟形曲线来描述:

该图代表估价水平，目前的情况大致在红线范围内。

(下面的分析已经尽了最大努力去推广它，但是它还是有点无聊，更理论化)

本文的主要写作结构如下:

1.简单梳理一下前两次相互淘金热

2.这一次共同淘金热的三个基本问题

3.在一轮经济周期中，财务杠杆、经营杠杆和预期杠杆分别如何影响估值

4.最终判决

一个

回顾前两次狂热

大约14年前，在“朗坎财经”专栏里(是的，没错，那是臭名昭著的郎咸平)，我接触到了互联网财经。虽然当时天平宝很热，但我并没有注意和朝这个方向学习(因为我正在考研)。

直到15年后的元旦，我参与了朋友的网上贷款业务(扮演所谓的分析师角色)，我对互助金前后的情况略知一二。在这里，我只是梳理了一下。当前两次互联网金融浪潮重现时，一些标志性事件:

(a)法院

2013年前后，互助黄金行业的建立热潮开始，p2p和众筹相继出现，也就是那一年的6月，建立蚂蚁金融服务王朝的产品余额宝诞生了。从那时起，支付宝成为移动浪潮中的全国性应用，也为后来的蚂蚁金融服务王朝奠定了流量基础。这也是第一波波峰的象征。

如果算上，当时诞生了很多好的互助黄金企业，如集团贷款网、受益网、典融网、积木等。

当时，互联网金融开始进入少数人的视野，成为好猎手的猎物，并偶尔成为争议的热门话题。当时江南的愤怒青年也逐渐出名，历史上称之为金元。

(二)乙

15年后的春节，在中国特色牛市的推动下，互助黄金创业成为热点，市场如火如荼。当时，是整个市场最活跃的时期。融资新闻、B轮和C轮席卷了整个朋友圈，企业也发出了改革银行、金融和人们金融习惯的声音，此起彼伏。

你还记得多伦股份的上市公司吗(600696)？只发布了一次公告，它就更名为p2p，并在资本市场连续经历了几次每日涨停。

市场疯狂是可以看到的。

随着6月份股市崩盘的到来，监管当局相互颁发了5枚金牌，只是为了控制失控的火势。(见“最高法院条例”的颁布，这意味着如果经济回避现实，它将正式开放。(

也是在这一年，原本属于小众行业的互助金走进了普通百姓的家，成为隔壁王叔叔饭后的谈资，这在历史上被称为网上贷款之春。

然而，随着电子租赁案件的发生，行业已经完全冻结。然而，正是这两种狂热奠定了今天繁荣时代的基础。

二

共同黄金的第三次狂热，冲击来了

最近，这个行业迎来了第三次狂潮，在娱乐商店支付了数百亿美元之后达到了顶峰，人们的血馒头成了全国争议的焦点。尽管行业反思运动的声音不绝于耳，但现在是上市的好时机，就像当前的东风正在蓬勃发展一样，更多的公司选择聚在一起上市。

我相信每个人都能感觉到这个行业有多忙，尤其是最近有趣的商店上市的危机。同样，在校园里借钱的乐心，开始大规模地扔钱。最近，互助黄金行业的自媒体人赚了很多钱。(我不会透露太多，每个人都必须赚钱)

互助黄金行业，原本是一个苦行业，总是伴随着一系列的负面因素，如逃跑、欺诈、裸贷等。尽管从业者总是努力考虑交通、风险、审计和坏账，但改革银行的梦想已经逐渐消失。

以上简要回顾了前两次狂热，不是描述历史本身，而是通过过去的狂热分析当前的三个问题:

共同黄金的第三次狂热不同吗？

目前的狂热在哪个阶段？

它会持续多久？

在这三个问题中，我只能回答前两个。

我相信很多事情，特别是经济变化和股市的短期涨跌，经济前景是不可预测的。

第三个问题，比如牛市能持续多久，就像一个摇摆的经济钟摆。人们无法判断经济何时会好转。天知道牛市何时结束。

即使像毛主席在《论持久战》中那样，从上帝的角度出发，预言战争的巨大变化，毛也只能预测三到五年的战争趋势，有时甚至会犯错误。

因此，那些声称能够预测上市狂潮会持续多久的人是100%的骗子。我真的不能回答这个问题。

即便如此，我们也可以通过观察我们周围的人的活动和事件的现状来大致判断我们当前的经济环境。

繁荣和崩溃的经济周期将永远存在。想想毛主席对黄炎培跳出历史周期规律问题的回答，现在想想，也许你会有一个答案。

因此，可以得出结论，这次互联网金融狂潮没有什么不同。转折肯定会发生，崩溃肯定会到来，但我不知道什么时候会发生。

三

三个估值杠杆

企业在估值时经常被高估或低估。原因在于一些因素的存在，这些因素会产生杠杆效应，而扩大化会降低企业的内在价值。

找一个流行的例子来谈论。众所周知，在交易股票时，通过杠杆，我们可以扩大或减少利润，也可以导致增加或减少损失。

但是有一件事是不能改变的，那就是你的回报率。你借的钱也是你的本金，不是别人的，但你必须还，所以本质是你股票交易的回报率不变。(借来的钱也是你的本金。)此外，如果你借钱，可能会导致空头头寸，但简单地买入股票不会发生，所以你的风险会增加。

同样，在公司估值方面，也是如此。我们假设有某种内在价值。我们不能直接证明或观察这个价值，但它可以被我们感知。就像薛定谔的猫一样，它客观存在。

但是有杠杆作用的企业是不同的。

有三种杠杆:

1、财务杠杆对估值的影响

财务杠杆是企业对固定负债的利用程度。

如果你在卖鸡蛋和夹心蛋糕，你可以向别人借50万英镑来购买鸡蛋夹心蛋糕的设备。期限为一年，年利率为10%。

现在，假设你一年赚100万，各种成本是94万，不计利息的利润是6万；然后你支付5万元利息，净利润为1万元。

现在，我们假设中央银行的大规模放水和各种疯狂的印钞导致了大量的市场资金，最终导致了资金的低利率。现在我们假设你能以5%的利率借50万英镑。

在接下来的一年里，你的鸡蛋填充业务不会像去年一样有所改善。因此，除去利息，你的利润仍然是60，000元，但是由于利率降低，在最终支付利率后，你的净收入将增加到35，000元。

现在，它反映了财务杠杆效应，也就是说，当你利用500，000负债时，当你的业绩没有改善时，你的利润增加了25，000。

业务状况保持不变，但你的净利润同比增长了150%。

这时，你说，看看我的蛋饼店，今年你赚了很多。这时，你会以同样的价格出售去年的商店吗？

也许，如果你今年赚得更多，有额外的钱，明年用它来雇佣一个漂亮的女孩为你招揽生意，这样你的生意会更好。然后赚更多的钱，这是反身性理论的一般内涵。

因此，企业估值会上升，这就是财务杠杆对估值的影响。

2.运营杠杆对估值的影响

经营杠杆是企业对固定资产的利用程度。

在刚才的同一个例子中，我们把50万元的贷款变成了50万元的固定资产，两年后就贬值了，但是没有负债。

在折旧前，扣除各种成本，假设你今年的收入是100万，利润是30万，那么扣除一年的固定资产折旧和25万后，你的净利润就是5万。

假设在相同的可变成本率下，明年的收入增加到150万英镑，折旧前的利润是150英镑？？(1-70？100) = 450，000。扣除折旧后，你的净利润是20万英镑。

你计算你的收入增加了50%，而你的利润增加了300%。

这就是运营杠杆的力量。

其实质是平均分配给每个鸡蛋馅糕的固定成本变小，最终导致利润的变化幅度远大于收入的变化幅度。

那么问题是，你愿意以比去年高50%的价格出售企业吗？显然不可能。

有必要提高价格，这是经营杠杆对估值的影响。

3.预期杠杆对估值的影响

评估一家公司的实质是估计其未来现金流的贴现值。

预期杠杆通常反映在牛市的后半段。此时，人们非常乐观，觉得自己很富有，收入高，消费能力强，所以愿意给前景好的企业高估值。

想想2000年的估值泡沫，更不用说市盈率了，但很多都是市场销售比，这取决于销售情况。销售率可达100%。

这就是预期杠杆对企业估值影响。

总而言之:

一般来说，当经济陷入危机时，政府做的第一件事就是印钞或放水。各种刺激政策，如2008年的4万亿计划和美国皇帝的宽松货币政策，都是为了降低资本成本。

从企业的角度来看，第一波利润是高财务杠杆的企业，率先走出经济低迷，如房地产和金融股(有一个特殊的分析，后来作为金融股的娱乐商店的影响)。

而且由于这种股票具有很强的反身性和较高的金融股票价格，交易对手会信任它，所需的保证金会减少，这将刺激业务本身的发展。

第二波是高经营杠杆股票。由于经济的联动效应，率先走出低谷的金融地产股将带动整个经济高速发展。

由于收入变化不大，但最终赚钱的利润却像爆炸一样，整个经济进入了狂欢期。

第三波是预期的估值杠杆。由于连续的数据脱离图表，人们认为经济将继续繁荣。

就像之前的危机一样，这个群体变得疯狂，失去了理性。

最后，由于企业过度生产产品，无法销售，经济开始衰退，如1929年的大萧条。

我记得我上小学的时候，我看到西方资本家往河里倒牛奶，我觉得这些资本家太笨了。后来，我看到任志强说要炸掉多余的房子，其实就是这么想的。

四

最终判决

也可以判断它现在处于哪个阶段，但是有必要通过大量的观察了解周围的情况，并进行相应的分析和判断。

一般来说，当经济衰退时，政府的手会发挥积极的货币政策(即印更多的钱，扔更多的钱)，这样整个经济会有更多的流动性。

这时，因为到处都有钱，这意味着钱的价格不贵(利率很低)。对于微型企业来说，在这个时候，借入大量资金的企业要支付的利息会变少，因此成本会降低，而随着利率的进一步降低，即使销售额没有提高，利润也会大大提高。

企业的财务杠杆发挥了作用。也就是说，在同样的债务下，随着利率下降，是财务杠杆高的企业率先触底。在同样的规模下，随着利率的下降，企业的利润也在飙升。

此时，公司将获得很高的估值。为什么？因为你赚了很多钱。这在金融和房地产股票中尤为明显。

在过去的半年里，哪些股票是最好的？毫无疑问是恒大和融创。十倍股份指的是这样的房地产企业，与金融业相似。

为什么，这种企业债台高筑，而且随着利率的降低，财务费用大幅度下降(金融业是企业成本)。由于财务杠杆的存在，业绩立即大规模反弹，其强度远远高于降低它的成本(否则就不叫杠杆)。

回到我们共同的黄金行业，趣味商店、拍卖品和贷款、中安保险、融360和信贷可以在短时间内上市，这是因为它们在现阶段成本大幅降低。

以娱乐商店为例。根据招股说明书，他们的资金来自相关的合作机构。随着市场的放开和印钞，从合作伙伴那里获得资金的成本降低了。

简而言之，一个有趣的商店是一个二级基金批发商，它从金融机构(如银行)的一级市场大规模购买基金，然后零售给借款人，赚取这种产品的差价。

娱乐商店的表现现在不尽如人意的主要原因是大规模购买基金非常便宜。此外，由于资金无处不在，低质量的借款人可以到处获得资金，还清欠款，并最终获得全部收入(事实上，借款人偿还贷款)。

一方面，趣味商店基金的销售收入没有问题，而且趣味商店基金的单价没有降低，这意味着产品的价格没有降低，另一方面，产品成本也大大降低(大规模基金的批发购买)。如果在同样的人数下，收入不变，成本降低，将直接导致利润的大幅增加。

在趣味商店的财务报表中反映出来的，是下面标出的地方，而且这个数字会变大:

所谓融资收入，是指销售资金等商品所产生的差价，此时差价会增加。在趣味商店的财务报表中，收入会大大增加。

此外，这类企业还具有反身性的特征，即它越有利可图，其他人就越相信它，从而导致资本成本的进一步降低和利润的进一步提高。

分析到这里，也明白为什么这段时间，表演会突然起飞。事实上，你只需要看看这个季度借款人的数量和贷款的金额，就可以判断这款产品销量的变化。

这是销售产品的真实数据；

不同的是所谓的总收入:

通过财务杠杆，收入状况被放大。

所谓的收入增长高达308.0%，这是在杠杆的影响下实现的。实际资本随着产品的销售增长了218.8%，虽然这个数字也被夸大了。杠杆正在放大，所以别忘了。

(以上分析仅帮助您了解实际业务，了解业务的性质，并分析财务报表，而不是数据，而是业务。(

那么，这种爆炸性的表现会持续多久？

首先，我们应该了解股东喜欢什么样的公司。毫无疑问，它是一家高增长、高利润的公司。

特别是对于高增长，任何企业一旦达不到标准，就会被资本抽打。资本也最喜欢高增长的公司。

通过以上分析，我们已经知道在销售业务层面存在财务杠杆。然而，这一层杠杆仅来自作为产品的资本，购买成本的降低不是由于业务本身的改善。

简单地说，当银行间一级货币市场的利率不能再低(它不可能总是负的)时，在资本成本有一个下限之后，资本作为一种产品的价格将不再显著下降，那么它将基本上迎来第一个水平左右的结束。

此时，该公司的发展速度已经达到了在一个经济周期中利用杠杆的顶峰。

当市场因为水的释放而让金融杠杆企业先盘活金融房地产公司时，整个经济因为带动效应而开始转向，高经营杠杆企业的销售量逐渐增加，这些企业开始发挥自己的力量。

具有经营杠杆的企业，如制造业，由于大量固定成本，销售额增加1%，而实际利润可能达到2%。结果，业绩反弹，尤其是利润，超额利润增加；金融地产股逐渐消退，开始转向依靠实际业绩来提高利润。具体到趣味商店的例子，这种产品销售更多的商业资金，并实现利润增长。

最近一个月前，茅台——一家类似杠杆的经营性企业——开始业绩飙升，股价飙升。

运营杠杆中另一个显而易见的因素是航运业，该行业拥有许多固定资产，最近开始将亏损转化为利润。

看看时间，你就会明白了。

(以前看资料的时候，一个人讲了他选择中国远洋作为十倍股的经历。所以我对航运业印象特别深刻。(

茅台本身的表现不错，销量略有增长。由于较大的经营杠杆，业绩将上升；吃经营杠杆的空海中远，实际上开始扭亏为盈，这表明在整个经济周期中，我们开始进入一个繁荣期。

说了这么多，我只是想分析和告诉你，共同基金企业，特别是那些裸贷款，消费贷款和现金贷款使用金融杠杆，经历了过度增长的高峰期。

但是这个高峰并没有完全消退。毕竟，目前还没有经营杠杆型企业，整体业绩爆发。只有少数龙头企业开始爆发。例如，更具周期性、运营杠杆更高的中远空海，刚刚将亏损转化为利润。具体来说，经营杠杆还没有达到顶峰，还有点不够温度。

然而，财务杠杆的顶峰已经过去。特别是，我们必须明白财务报表中的数据是滞后的指标。

换句话说，共同黄金行业的过度增长即将结束。

一般财务报告是一个滞后指标，将会晚3到6个月。在那之后，在接下来的时间里不会有过度增长和正常增长。如果该行业平稳着陆，它将获得普通估值。这对共同黄金上市公司来说并不流行。

总的来说，共同黄金企业利用财务杠杆获得超额回报和超额增长的好日子即将结束，它们现在正处于可以获得超高估值的好日子的后半段，如果错过了，它们将会损失惨重。

最后，让我们验证一下上面的分析，因为国内经济已经开始繁荣，中央银行已经改变了最初的放水和印钞政策，也就是说，资本成本已经开始收紧。

众所周知，在稳定的经济中，m2速度大致等于gdp的实际增长率+通货膨胀率。

10月份，中国的m2比率为8.8%，而根据周小川的行业预测，中国下半年的gdp约为7%，当前cpi同比增长1.9%，而ppi同比增长6.9%。

这表明资金紧张，这意味着金融杠杆的收紧应该开始显现。但是，财务报表的回复将延迟三至六个月。

看看最近发布的m2:

显然，10月份，随着资金开始进一步收紧，m2已经触底反弹。这是因为该基金的价格已经上涨了一段时间。

今天，在《老虎嗅探》的标题中，有一篇文章说，在消费贷款市场很难借钱。我会剪一张照片给大家看:

从娱乐商店的角度来看，成本上升，然后财务杠杆对估值改善的影响消失了，这必须通过业绩来改善。

但这种传递是有时间成本的，即财务报表本身是滞后的指标。此外，孙宏斌今天在腾讯财经也发表了类似言论，称资金非常紧张，如下图所示:

永远要明白财务报表是滞后的指标。

这种狂热会持续多久，或许很快，尤其是在表现不稳定的情况下，但我们可以知道，这种估值缓冲几乎消失了。

还是喜欢用图片来说事情:

目前，它在(+1，+2)的范围内，这几乎是消失了。