弃《战狼2》投《三生三世》 善于豪赌的光线传媒正日趋平庸

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如果《三生三》的8亿保证给了《狼斗士2》……但是没有“如果”。

来源|幻想(标识:wddtalk)

文字|弯曲的道路

一部电影《迷失在泰国》的绝望之举曾经让光明传媒扭转了它的损失，但现在几次爆炸的失误使它的视野逐渐平庸。

2015年，曾被列入《大圣归来》投资者名单的光明电影，由于种种原因选择中途退出。直到这部电影创造了卡通票房纪录，它才突然醒来，吃了这碗剩菜。

时隔两年，场景重现，前期投资《狼斗士2》的灯光再次选择中途退出，转而押注同期上映的《三生三世十里桃花》，保底发行8亿元。

我无意评论这两部电影的优缺点，但它们在票房上有很大的不同。到目前为止，三生三世十里桃花已经获得了5.3亿元的票房。然而，《狼斗士2》的票房已经达到了55.17亿，这个数字几乎和《三生三世》持平。

如果《三生三》的8亿保证给了《狼斗士2》，却没有“如果”，我想光的肠子都后悔了。

电影市场的游戏就是这样。翻身和跌倒是同一个想法。然而，对于光媒体来说，即使错过了这个机会，两年来集团的整体利益还是相对有利的。这可能是因为它早就脱离了民营电影公司，决心成为中国产业链中覆盖面最广、纵向延伸最完整的综合性内容集团之一，这就是泛娱乐化。

这个战略布局真的适合光吗？

光明股价暴跌和市值缩水背后的无奈和隐忧

如果你信任一家公司，请长期持有；如果你不信任它，你应该放弃它。王长田的话确实有力地说明了光明不怕争议和未来的高姿态，但它们仍无法抵消投资者的多重疑虑。

在2011年上市后，Enlight Media的市值从首次公开募股时的58亿英镑增至2016年6月的358亿英镑，几乎是当时的7倍。同样在2016年，股票价格急剧转向，在经历了全年超过35%的最大跌幅后，这种状况持续到2017年上半年。当王长田回答股票价格问题时，公司市值缩水近71亿元，市值约为250亿元。

相反，LIGHT最近的表现仍然符合预期。例如，上半年刚刚发布的财务报告显示，营业收入增长42.62%，净利润增长24.61%，各项业务也实现了大幅增长。但具体来说，我们可以找到市场反应和群体收入之间巨大反差的原因。

首先，电影投资和发行的主营业务正经历一个尴尬时期，即票房表现频繁上升而收入下降，这可以解释两个问题。一方面，毛利率逐渐下降是不争的事实；另一方面，规避风险、降低单芯片投资比例的做法，正让光明失去押注爆炸的活力，走向平庸，这或许是最大的问题。

以《美人鱼》为例，它促成了去年轻电影的最大表现。虽然赢得了票房冠军，但光明并不是前三名的制作和发行公司，其最终确认的收入并没有带来惊人的结果。在今年的半年度报告中，有10部电影预计上映，31部电影预计制作。到目前为止，他们都没有达到超高的票房，这远远低于设定的80亿。

保守的多元化可能会让财务报告的整体效益看起来更好，但长期可持续性将失去电影公司基于市场的地位。

第二，如果对这部电影的轻赌有些保守，那么向其他业务扩张的战略投资完全超出了股东的承受能力，这也是其股价一直不乐观的关键因素。据统计，2015年光投资收益为7569万元，占当年净利润的19%，2016年投资收益为2.77亿元，占净利润的37.38%。仅通过减持天金娱乐的股票并套现2亿多元，它就占到了净利润的近30%。

从这个角度来看，如果没有这60家公司的投资收益，光明的收入能力无疑会大大降低，但这也意味着它正在从一个风险很大的行业走向另一个风险更大的领域。尽管这部分投资主要分布在产业链上，但由于其前沿性和类型的复杂性，它不一定能带来稳定的收入来源。

以电视剧业务为例。2014年，该业务收入下降50.62%，至3500万元，收入占比降至2.85%。2015年和2016年，收入分别为6700万元和1.35亿元，同比分别增长92.45%和101.80%。虽然电视连续剧在战略改变后成为公司业绩增长的重要引擎，但这种利润的突然上升和突然下降的趋势是投资者最忌讳的。一旦新力传媒和环瑞世纪等战略合作伙伴出现重大问题，局面就根本无法改变。

目前，主营业务与投资收益的冲突除了股价之外，并没有给光媒体带来太多的麻烦，但将来谁能保证呢？

许多尝试都失败了，表明光媒体已经难以控制全局

纵观近几年Enlight Media的业务构成，除了电影主营业务之外，其他所有项目都随着公司的布局发生了相应的变化。例如，2016年，公司战略性地放弃了栏目制作和广告收入这一业务板块，将其与游戏收入一起纳入游戏和其他业务；在停止电视剧制作，只参与投资和发行后，电视剧业务一直很小，同时还有直播视频、动画游戏等。列在财务报表中。

值得注意的是，公司近五年的非经常性损益分别为0.17元、0.18元、0.19元、0.40元和2.22亿元，其中2015年和2016年的股权交易收益分别为0.3元和2.08亿元，分别占7.64%和93.80%。从这个角度来看，当国内电影市场低迷时，这种结构性变化肯定能保证整体盈利，但缺乏稳定性仍会影响其市场反应。

特别是，我们可以看到，收入增加业务的来源仅限于简单和粗鲁的并购，这不会产生新的价值，但一些努力工作的项目大多是徒劳的。

例如，在视频业务方面，2016年，公司以自有资本1.31亿元收购了金华澳翔持有的浙江集久36.3792%的股权，持股比例上升至63.21%，成为控股股东。因此，去年的视频业务收入为2.51亿元，占公司总收入的14.48%，这基本上来自于此，这种情况延续到今年上半年的财务报告中。

然而，曾经为这项业务付出巨大努力的视频网站第一次看到它，在2015年360分崩离析后，它逐渐成为公司内部的一个边缘产品，这不仅涉及到不合理的股权结构之争，也暴露了传统媒体公司在经营互联网产品时的困惑。

让我们来看看动画游戏行业。2015年，栏目制作和动漫游戏收入为1.46亿元，占总收入的9.56%。2016年，游戏等业务收入1.11亿元，同比下降23.48%，收入占比降至6.44%，毛利率也呈下降趋势。由于种种原因，在大规模并购带来相应收益后，一些子公司并没有像预期的那样发展，只能像蓝弧文化一样出售。

即使光明改变了它的游戏风格，在一些动画公司或工作室投入巨资，同时为成人动画电影设定了方向，它仍然面临着过度的风险。一方面，受国内动漫产业不成熟的影响；另一方面，在投资线被拉长后，仍然有很少的电影可以染指灯光，没有细分培育出动画产业的金字招牌。

为了实现整合内容集团的转型目标，光明通过战略投资或持股的方式，在短时间内建立了多元化的业务体系，这是值得肯定的。

然而，在这条纵向延伸的产业链中，公司也出现了一些潜在的风险，尤其是分散与集中的冲突，这将考验光媒体在整个泛娱乐布局中的控制能力。另一点是在发展过程中暴露出盲目跟风的作风，这表明在狂热的市场趋势炒作中仍然缺乏理性的甄别。

泛娱乐正在成为一个巨大的游戏，大多数公司最终将成为陪练者

从泛娱乐概念诞生之日起，只要是一家接近娱乐业的公司，它就会齐心协力打造上亿帝国的形象。然而，目前，除了以ip为主线，没有一家企业能够清楚地说出在泛娱乐布局中相互合作的可行性和实用性。或许换句话说，对这一战略愿景的探索只是向前迈出了一步。

这是毫无疑问的，因为即使是腾讯和阿里，他们已经计划了很长一段时间，帝国正在逐渐成型，对所有平台的开放都感到困惑。仅仅一个电影领域就足以让互联网公司长期习以为常，而且到目前为止还没有成功，这不仅仅是资本运营和资金驱动的问题。

当然，这不能阻止娱乐公司对这一概念的追捧。这就像抓住救生索突破瓶颈，宁愿和救助者一起死在这片草地上，也不愿错过这罕见的海浪。但是，从这些走泛娱乐路线的公司来看，实际上效果并不像预期的那样好，他们已经面临不同程度的困难，这可能会暴露出更多的考虑和担忧。

首先，大规模并购或投资是建立泛娱乐系统最快的方式，但它也给公司的流动性带来压力。光明传媒在M&A的大小项目多达60个，投资大多在3000万至1亿元之间。特别是，投资猫眼电影可以被视为不惜一切代价，所以它不得不经常通过债券、抵押贷款或股权交易来弥补资金缺口。

奥菲娱乐也是如此。据媒体报道，今年4月，该公司两次修改了增收计划，筹资金额从45亿元降至23.5亿元。原计划投资12.9亿22部电影，现已缩减至5.15亿6部电影，游戏项目已从12.05亿25部电影缩减至9900万10部电影。业内许多人质疑他们项目的减少是否是由于财务压力。

其次，泛娱乐化的布局不可避免地会导致不同公司之间的跨界，从而在不同领域建立竞争对手，很难说它是否会成为激烈竞争的受害者。例如，光媒体和完美世界，在前者参与或控制的几家游戏公司中，热锋网络连续两年未能履行其业绩承诺，海贤网络总裁去世后倒闭，而天神娱乐的股份将继续减少，这显示了悲惨的局面。

《完美世界》的影视业务取得了相对较好的进展，但毛利率的普遍下降也不容忽视。根据今年上半年的财务报告，电视剧业务的毛利率下降了37.49%，游戏相关业务的毛利率下降了49.68%，电影业务下降了14.62%，终端游戏业务下降了7.18%，而手机游戏仅略微上升了2%左右。

此外，在与这些普遍转型的游戏或电影电视公司竞争时，很难克服顶级巨头的阴影。他们不仅占据了游戏、动画等市场的份额，还使同行业的企业陷入了老工资的困境，由于他们在某些行业中的绝对地位，他们也使新员工的增长减少了/0/。就像光明传媒的猫眼电影赌注一样，它被阿里部门一步步施压，不得不推进合并。在新建立的网上售票平台中，光明传媒可能会降低持股比例。

总的来说，泛娱乐充斥着坑坑洼洼，快速扩张、疯狂经营的企业可能不会注意自己的脚，但光媒体也可能是其中之一，在刀尖上跳舞，冒着被入侵的风险。