透析博通“并购狂人”如何重整全球芯片版图

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最近，全球半导体行业的一大新闻是，博通计划提供1000多亿美元收购全球移动芯片领导者高通公司。如果此次收购成功，它将打破此前由avago收购Broadcom时创下的全球半导体公司370亿美元的收购纪录。从安华高到博通现任首席执行官、被博通收购的霍克坦，他也有可能成为全球半导体行业最有影响力的中国首席执行官。

博通首席执行官霍克坦

根据《华尔街日报》和彭博的报道，博通将向高通提出每股70美元的收购价格，收购总额为1003亿美元。收购形式将与安华高和博通之间的交易相同，也将通过现金和股票的匹配进行收购。

消息一传出，高通在美国时间第三天的交易量立即大幅上升，在接近平盘时被拉成一条直线，最终上涨了12.71%。尽管博通的股价交替波动，但最终收盘价也上涨了5.45%。

然而，值得注意的是，尽管有消息称，博通有意向高通提出1，003亿美元的收购协议，这给全球半导体行业投下了一颗重磅炸弹，但其总市值仍高达911.18亿美元，基于高通第三次在美国的收盘价，仅比博通1，003亿元人民币的出价高出约10%。尽管Broadcom的出价“很慷慨”，但与过去相比，安华高对大规模集成电路、Broadcom和brocade的收购溢价分别达到41%、28%、47%和10%，这对于高通来说几乎是难以置信的低。

即使在新闻曝光前高通的股价是55美元，博通提出的每股70美元的溢价也只有27%，低于安华高收购博通时的水平。

这也让外界想知道过去几乎每两年就开始大规模并购的霍克坦在想什么。面对高通公司认为令人厌恶的如此高的出价，典当公司的信心从何而来？最近经常被起诉的高通公司将如何回应？这一滩泉水被搅乱后，谁还有机会呢？

要分析这个传闻中的收购案例，读者必须掌握的一个关键点是，霍克坦与一般半导体行业的老板完全不同。中国人的身份、硅谷的经历、工程背景和金融头脑，在霍克坦看来，半导体行业并不像大多数人认为的那样“高科技”。从他近年来的实际行动来看，这是一个半导体行业的老板，他不强调华丽的外表，完全考虑实用性和利润回报。

从hock tan的收购经历可以看出，每次他领导收购一家公司，他都必须首先改变组织结构，而改革的中心思想是更容易地检查和管理各个部门的产品线的绩效，并且在必要时更容易打包和销售整个包，从lsi、Broadcom到Boko。

因为，当hock tan计划每一次收购时，他不仅看到了他想要的东西，而且还考虑了在购买后销售哪些产品线部门，包括销售什么样的人，以及这些产品线部门的销售价值是他评标的关键因素。从他近年牵头的收购案的交易结构来看，都是高杠杆融资手段。除了配股，杠杆收购(lbo)的方法甚至更标准。因此，可出售资产在收购完成后的现金流量成为决定收购目标和价格的重要关键。

杠杆收购通常也意味着财务压力

当然，有些人批评hock tan对未来投资目光过于短浅，只使用私募股权等做法在全球半导体行业大肆寻找有价值和可变现的资产。然而，正如Broadcom前CEO斯科特·麦格雷戈(scott mcgregor)在2015年7月收购完成前夕所说，全球半导体行业的竞争将会越来越激烈，门槛将会越来越高，强者与强者的融合与合并将不可避免。

在Broadcom前负责人看来，尽管Broadcom当时已经是世界十大半导体公司之一，在网络通信的许多领域都占据着主导市场份额，但要维持竞争态势和持续投资扩张的风险似乎很难。

事实上，如果我们进一步回顾博通在2015年同意安华高收购的过程，我们可以更清楚地分析背景。

图图安华高在收购博通后保留了博通的名称

当博通宣布将以370亿美元的高价将公司出售给安华高时，许多人都说半导体行业的困难时期才刚刚开始。如果博通不想玩，其他人就很难玩了。

然而，早在2015年初，Broadcom的创始人、董事长兼首席技术官亨利萨缪尔(henry samueli)就在Be采访中显露出迹象。当记者问及博通的未来发展时，他反复强调，博通的当务之急是专注于增强核心技术实力，而不是忙于进入新领域。

博通创始人、董事长兼首席技术官亨利·萨缪尔

然而，萨缪尔只是冷冷地回答了记者们关于物联网和5g发展的问题，并反复强调博通的态度，即希望退货的核心业务和回收资源，并重新配置它们以开发核心产品线。

在博通宣布接受安华高的收购提议后，很多人只能说出博通决定出售的一个原因，包括半导体行业，甚至博通的员工:老板不想玩。

在2015年初的一次采访中，萨缪尔指出:“未来5~10年，博通面临的挑战是什么？我认为以上提到的不一定是挑战，而是困难，因为这些都是我们应该注意的问题，但它们不是我们不能适应的。”由此可以看出，对于当时博通的主要股东来说，他们已经不可避免地看到了未来的困难。

全球半导体行业的竞争日益激烈

然而，当时没有多少人想到，这样一个几乎主导了网络通信领域的芯片领导者会选择被收购，也没有多少人认为这将是全球半导体行业新变化的开始。然而，在这个世界上，事故并不多，只有不可避免的事故没有被注意到。

安华高完成对博通的收购后不久，以5.5亿美元的价格出售了当时热门话题博通的物联网业务部，年收入达到1.89亿美元。但当时外界很好奇，为什么典当选择先出售这个部门？

事实上，在博通被安化高收购后，其内部组织结构发生了重大变化，几乎所有原有的大型业务部门都被拆除。只有wi-fi等连接技术的产品线和商业组织被撕裂。例如，原本属于同一个大业务部门的wi-fi产品线被拆分，属于几个不同的产品线，如手机wi-fi、机顶盒、物联网等。

在重组方向确定之后，dt Jun认为物联网部门必须是第一个被出售的部门，因为这个部门的包装方式就是把它卖给那些痴迷于“物联网”这个词的人。

博通的物联网部门是一个新的业务产品线，在当时是分开的。与其他划分为不同部门的connect technology产品线相比，物联网产品线几乎是空白色的一部分。虽然从表面上看，当时12个月的累计收入仍为1.89亿美元，但这是1.89亿美元的收入，其中许多都依赖于其他博通产品线

因此，尽管当时Broadcom内部仍在争论物联网业务部门应该拿走什么，尤其是在汽车联网解决方案方面，但一些人认为它应该属于其他部门，比如移动设备连接芯片部门，该部门仍是Broadcom的一大摇钱树。

然而，霍克坦做出了最终决定，将汽车联网解决方案纳入物联网业务部门。不为别的，就是让这个目标看起来更好。没有车联网，物联网的汤会失去味道，售价可能会低一个零。

从未来的结果来看，典当被证明是一个大师，博通物联网部门卖出了5.5亿美元，这不是一般的好。这个价格之所以好，是因为对于安华高来说，博通物联网部门本来就是“更多”，卖得越多，收入就越多。简而言之，这是一个无中生有的部门，如果出售几乎没有成本，因为这个部门是否留在博通对博通的价值影响不大。

回顾Broadcom收购高通的计划，1003亿美元的价格在某些行业中似乎让高通有点恶心，因为尽管高通最近一直在唱，但这只是三年前的事了。高通公司的最高市值仍然是1245.4亿美元。即使高通公司现在穷困潦倒，它手头的业务和市场也不应该只有10%的溢价。这1003亿美元的价格不只是让人跌破眼镜。

如果当时博通因为遇到了不可持续的困难而出售了自己，这让大股东感到沮丧，面对博通的收购，高通会有什么样的想法？

众所周知，高通与其他美国半导体公司的最大区别之一是，它是一家父子家族公司。与其他美国半导体公司的所有权和经营权分离相比，高通公司的特殊经营权和经营权的整合将是高通公司在面临收购要约时战略决策的最大区别。

没有买不到的东西，只有无法协商的价格。这是交易规则。在外人看来，博通的出价似乎很低。然而，对于被外界视为深陷泥淖、充满竞争和不确定未来的高通而言，在这个时候，出售或不出售并不是绝对的答案。

收购高通公司会有助于博通的产业布局吗？

杜军之前提到，博通过去的收购历史侧重于建立投资价值，那么高通现在留下了什么有价值的东西呢？或者，Broadcom能从高通公司创造什么有价值的产品？

在谈论这个之前，事实上，不要忘记博通和安华高的收购可能不会一帆风顺。例如，安华高收购lsi时，lsi刚刚收购了sandforce，但sandforce最初要价约3.7亿美元，后来安华高决定将sandforce卖给Seagate，价格只有8000万美元。桑德福斯的新计划被多次推迟，市场竞争力的丧失应该是主要原因。然而，安瓦尔高一开始就把桑德福斯看做是个烫手山芋，他一买下lsi就立即考虑出售。

另一方面，今年博通参与了东芝的竞标，但以失败告终。最终可能的原因是，日本政府认为博通有关企业收购和分拆的历史过于辉煌，也担心博通会重蹈覆辙，最终导致技术和专利外流，所以这不是日本政府乐于看到的。

尽管高通公司的一些产品线目前遇到了相当大的危机，但高通公司对美国政府的重要性远远高于东芝公司对日本政府的重要性。此外，博通几天前才对美国政府失去了诚意，并决定将其总部迁回美国。在博通收购高通之后，博通绝对不可能轻易复制以前的拆分、重组和转售策略。

高通对博通的价值是什么？

高通目前面临的最大困难不是许多国家的反垄断制裁，而是其在现有手机手机芯片市场的优势不断丧失，而投入巨资的5g相关技术暂时看不到结果。纵观手机的移动芯片，高通在包括调制解调器在内的基带芯片上可能仍有优势，因为知识产权专利仍有许多独特的保护优势。然而，高通公司最大的客户苹果公司继续传播开发自己的基带芯片的消息，而被英特尔夺走的苹果公司一半业务也让高通公司遭受损失。

图英特尔抢占高通的市场份额

博通曾经经营手机ap业务，并在中国建立了一个交钥匙团队。然而，它在2014年退出了手机芯片市场，现在收购了高通，事实上，它也认识到手机在未来仍将是一个重要的应用和服务载体。没有手机，许多相关服务无法推广。此外，人工智能行业已经开始向终端等边缘设备也应该拥有计算能力的趋势发展。人工智能的话题在最近两年才变得热门起来，相关产业链中仍然有很多空白人。因此，Broadcom可能真的会依赖高通手机芯片的布局，重新进入相关的生态，甚至规划出未来基于手机的人工智能服务及其背后的配套基础设施。

从这个角度来看，高通手机ap确实有很大的市场投资价值。尤其是在过去两年中，联发科技和展讯在市场和产品推广方面遇到了巨大困难。高通的积极布局是原因之一，但联发科技和展讯之间的内部矛盾是失去竞争力的主要原因。由于传统竞争对手的无序，高通在手机ap市场取得了巨大的增长，其原有的市场份额仅略高于联发科技的30%左右。据研究机构sa估计，2017年第三季度，市场份额已超过40%，这是苹果、三星、华为和小米等自有解决方案比例上升的结果。

因此，高通公司的手机ap仍颇具竞争力。目前，虽然高通的ap解决方案没有集成与人工智能相关的计算硬件单元，但它在2014年发布了相关的核心设计，但没有人知道2014年人工智能在手机上应该扮演什么角色。高通公司的人工智能解决方案不得不暂时搁置，但看到今年人工智能在手机上的普及，高通公司肯定会挖掘出这个压箱宝，将其改造成更适合当前人工智能计算环境的解决方案，并直接面对已经推出相关解决方案的苹果和华为。

如果我们只考虑收益的目的，高通的手机ap并不是特别漂亮，但是考虑到未来产业生态的发展方向和博通自身业务的发展和整合，高通的手机ap仍然是非常重要的一块。但是，在处理该产品时，由于手机ap在技术来源和设计方案上有很多选择，高通公司有其优势，但未来被追赶的机会不小，而且涉及的专利部分争议较少，因此Broadcom在处理该产品时仍有机会直接拆分销售。美国政府认为，高通在基频专利方面的地位不能丧失，也不能被其他国家所主宰，而其他部分仍有一定的灵活性来应对。

但是高通公司拆分后可以卖给谁呢？这可能更有趣。尽管美联社涉及的专利很少，但美国政府的立场肯定会限制博通对销售对象的选择。

然而，基频也是qct的一部分。如果要出售ap业务，这部分必须分开。事实上，纯基带业务变得越来越困难。尤其是主要客户苹果一直在降低高通的供应比例，甚至声称不排除未来采用非高通的基带解决方案。三星和华为等独立基带公司的比例也在增加，这对高通qct的运营产生了影响。

市场挑战似乎不小，但qct部门竞争非常激烈。虽然基本频率被取消，但2017财年qct的总收入增长了7%，主要是因为来自ap的收入增长，并且由于中高端市场的成功布局，税前净利润也从2016年的12%增长到了17%。看到如此漂亮的利润增长业绩，博通不应该轻易打分拆和出售的主意。

图图高通面临专利困境

然而，专利收入确实是高通的痛点。特别是2017年，qtl的年收入比2016年下降了16%，占总收入的33%至28%，税前净利润也从原来的85%下降到80%。苹果的搅局者是关键。政府对高通公司实施制裁，罚款一个接一个地下降。甚至未来专利费用的重新谈判也会严重影响到专利部分，也就是说，

专利部分的税前净利润在整个公司中仍然是最高的，即使与全世界相比，即使有困难，也仍然是最好的。但是，如果考虑到增长和未来对高通公司估值的影响，这一部分很可能会放在负面因素上。随着竞争对手的加强，许多专利的相互授权和无法提前掌握关键专利的情况将会增加，利润肯定会逐渐减少。

该业务的专利部分，即qtl，永远不能被视为销售目标，它必须是纯粹的美国公司。然而，有能力收购这个部门的美国公司也必须避免垄断纠纷，所以苹果出局了，所以有能力收购qtl的美国公司可能是谷歌、微软、亚马逊等。，但是考虑到他们的业务属性，他们可能对qtl不感兴趣。

那么恐怕这个部门被拆分和出售的希望也会落在空.身上

如果我们不考虑大型项目，即qtl或qct，而是针对不同的产品部门，那么高通公司确实有许多不太成功但有市场潜力的部门。

首先，在自主驱动部分，恩智浦的收购即将完成。结合高通公司的ap computing R&D实力以及过去相关视觉计算和无线网络技术的发展，高通公司仍有望成为自主驾驶领域的领先厂商之一，并与收购了mobileye的英特尔和nvidia展开竞争。该部分具有很大的发展潜力，不涉及关键专利部分。一方面，它可以与高通公司自己的基带技术相匹配，并且可以出售。

此外，高通的网通部门，尤其是wlan解决方案部分，也相当强大。虽然市场竞争激烈，但其市场份额仍超过30%，而博通仅占近10%。这一部分对扩大博通现有的业务基础很有帮助，除非博通考虑完全退出网通芯片市场，否则不应出售。

就物联网布局而言，高通在许多智能家居标准部件方面的运营并不顺利，其自身的盈利能力实际上相当低。由于相关市场过于分散，博通对这一领域兴趣不大，考虑出售它是合理的。

如果我们用另一种思路来逆转Broadcom对高通1003亿美元的收购，联发科技目前的市值约为175亿美元，而展讯对英特尔投资的前一家公司的估值约为75亿美元，这意味着联发科技加展讯的估值约为250亿元。也就是说，在博通看来，扣除高通与联发科技和展讯的重叠竞争后，其价值约为750亿元。

如前所述，典当公司收购一家公司的计划不仅着眼于公司的独特价值，还全面评估了实际收购资产的可变现价值。根据高通公司的现状和市场竞争情况，手机ap产品线可能是Broadcom收购高通公司后的销售目标之一，因为这个市场竞争已经过于激烈，毛利率相对较低。更重要的是，这个部门没有足够的题材来提升博通未来的股价。

应用处理器市场已经变成了一片红海

然而，这样的问题在典当的演绎模式中应该已经存在很长时间了，即使最终的销售案例受到影响，典当自然会有其他的可能性来实现规划目标。从股价反应和公司整体市值的角度来看，空.有更大的想象空间

从Broadcom现有的产品线和服务来看，它在许多网络通信领域都处于领先地位，这意味着如果将来将高通公司的无线接入传输技术产品线加入到网络连接传输的基础设施中，Broadcom将成为未来时代网络通信基础设施的最大“军火商”。这只是其中之一。

图为一辆富有想象力的自动驾驶汽车

至于第二个，在当前热门的人工智能领域，包括自动驾驶汽车，博通几乎是空·怀特。即使博通突然宣布将在此时大举投资，市场也不会相信，自然，这也不太可能是有助于推高博通股价的好消息。

然而，如果Broadcom完成对高通公司的收购，凭借其在ap领域积累的技术力量，包括正在进行的恩智浦收购，以及拥有多达4万人的高通R&D团队，Broadcom将宣布其将大力进军人工智能、自动驾驶汽车甚至边缘计算等领域。，这自然会有所不同。在霍克坦看来，Broadcom目前11，177.07的市值绝不是终点。他需要一个更雄心勃勃的数字，就像最近两年股价上涨近六倍的英伟达一样。根据英伟达在美国时间第三天的收盘价，其市值为1252.14亿美元。

至于博通收购高通的提议，虽然还处于传闻阶段，双方都还没有正式表态，但可以肯定的是，全球半导体行业的冲击还没有结束，而是正在开始。其中，以贺克坦为首的M&A军队影响很大，不可低估。